妙可蓝多(600882)：短期内波动 潜力仍大

事件。蓝多力仍

   公司新闻2023 年半年报。短期动潜23H1，内波公司实现全年收入20.66 亿人民币（-20.35%），蓝多力仍归母净利0.29 亿人民币（-78.36%），短期动潜扣非归母净利0.03 亿人民币（-97.62%）。内波

   H1 餐馆工业生产系列产品乳酪收益同期相比 16%，蓝多力仍代理商再次提升中1）乳酪业务流程Q2 减幅同比变窄。短期动潜23H1，内波企业乳酪/液奶/商贸经营收入分别是蓝多力仍16.45/1.63/2.52 亿人民币，同期相比-19.45%/-10.22%/-31.01%，短期动潜23Q2 收益分别是内波8.34/0.82/1.23 亿人民币，同期相比-16.64%/-12.22%/-41.75%。蓝多力仍

   2）H1 餐馆工业生产系列产品乳酪收益同期相比 16%。短期动潜23H1，内波企业既食营养成分系列产品/家庭餐桌系列产品/餐馆工业生产系列产品乳酪收益分别是10.75/1.74/3.96 亿人民币，同期相比-24.20%/-38.69%/ 16.41%。

   3）H1 城南区收益 4%。23H1，企业西区/里面/城南区收益分别是8.70/7.26/4.63亿人民币，同期相比-30.07%/-19.14%/ 3.86%，23Q2 收益分别是4.30/3.85/2.24 亿人民币，同期相比-29.40%/-26.69%/ 30.84%。

   4）自营、经销商Q2 收益减幅变窄，代理商再次提升。23H1，企业经销商/自营收益分别是15.39/2.69 亿人民币，同期相比-16.81%/-28.01%，23Q2 收益分别是7.77/1.38 亿人民币，同期相比-15.99%/-17.73%。截止到23H1，企业一共有代理商5,016家，同期相比净降低422 家，较今年初净降低202 家，在其中23Q2 净降低149 家。

   毛利率短期内承受压力，Q2 利润率已同比改进。

   1）Q2 利润率同比改进。23H1，企业利润率为33.00%（-3.32pct），在其中乳酪业务流程利润率40.57%（-3.25pct），会受到rmb汇率贬值、国际大宗商品涨价、利润率较低的餐馆工业生产系列产品乳酪营收占比提高危害；23Q2企业利润率为33.31%，同期相比-0.55pct，同比 0.62pct。

   2）毛利率短期内受到影响。23H1，企业扣非归母净利率是0.13%（-4.33pct），23Q2 扣非归母净利率是-0.30%（-3.90pct），会受到毛利率下降、成本率提升等因素。23H1 ， 公司出售/ 管理方法/ 产品研发/ 财务费用率分别是25.65%/5.71%/1.14%/0.30%，同期相比 2.26/-0.77/ 0.55/ 1.45pct，22Q2 四利率各自同期相比 5.04/-0.55/ 0.38/ 1.66pct，销售费用率提升会受到真分数危害，23H1 营业费用额度同期相比-12.64%。

   蒙牛乳业协作创变，短期内承受压力不变长期性发展。

   1）大股东蒙牛乳业协作创变。金融市场上，公司控股股东蒙牛公司不断加持，占股比例已超35.41%（2023/9/1）；与此同时业务中，蒙牛乳业在进口奶源、供应链管理、方式等方面进行公司持续创变。

   2）公司长期成长型仍高。在我国乳酪产品占有率尚低，发展空间大；乳酪市场集中度高，公司为细分行业龙一有望持续获益。

   投资价值分析。

   企业是国内乳酪先驱者，市场份额全国第一，短期内公司业绩承受压力不变长期性稳步发展发展趋势。

   我们预计企业2023/2024/2025 年归母净利分别是1.22/1.98/2.80 亿人民币，增长速度-10.17%/63.05%/41.21%，相匹配9 月1 日PE 81/50/35 倍（总市值99 亿人民币），保持“买进”定级。

   风险防范。

   食品安全隐患、销售市场市场竞争激烈风险性、原料价格波动风险。

(责任编辑：休闲)